来源丨凤凰网财经《IPO 观察哨》

Soul 卷土重来了。

近日，Soul 母公司赴港递交招股书。这家由张璐在 2016 年创立的匿名虚拟社交平台，资本之路堪称一波三折。2021 年冲击美股，紧急刹车，2022 年、2023 年两度冲击港股未果。这一次，Soul 再次赴港，底气或许来自于终于"扭亏为盈"了。

招股书显示，在经历 2020 年至 2022 年累计约 15 亿元的经调整净亏损后，Soul 在 2023 年业务扭亏为盈，直到 2025 年稳定盈利，经调整一年最高净利润可达 3.6 亿。

然而，经调整后的"盈利"只是硬币的一面。摆在 Soul 面前的上市阻碍并未因此减少，其独特的商业模式伴随着持续的争议与风险。

来源 / 官网截图

它的首要挑战是盈利模式单一，Soul 超过九成的收入依赖于虚拟礼物和会员特权等"情绪价值服务"。其次，巨大的平台治理压力也如影随形。Soul 的高度匿名机制，曾屡次引发内容审核危机，过去平台上出现的诈骗、软色情等信息让其饱受质疑，在 2019 年遭遇过全网下架整顿。

在传统陌生人社交赛道吸引力减弱、行业洗牌加速的背景下，这些固有的"负面标签"，仍是 Soul 必须跨越的障碍。

01

烧钱换市场，月活增长已见顶

Soul 创始人张璐是 80 后，毕业于中山大学英语文学专业，曾任职于尼尔森和 Innext 咨询公司。公开信息里，其创业的起点是，苦于找不到合适的平台分享内心想法，所以在 2016 年推出了主打"灵魂社交"的 Soul App。

不得不说，Soul 是一家很会给业务"起名字"的公司。市场熟悉的陌生人社交业务，变成了它口中的"年轻人的社交元宇宙"、" AI+ 沉浸式情绪经济"，就连变现业务——"用户充值购买虚拟礼物 / 会员"，也被包装成了所谓"情绪价值服务"。

来源 /Soul 截图

根据招股书，2022 年 -2024 年、截至 2025 年 8 月 31 日，Soul 的收入分别为 16.7 亿、18.5 亿、22.1 亿，16.8 亿，这当中约九成收入来自"情绪价值服务"，广告收入仅占一成。

看起来"情绪价值服务"是赚钱的生意，其整体毛利率达 81.5%，然而 Soul 的净利率却长期走低，一度还是负数。

主要原因还是销售及营销开支太大了。根据招股书，2022 年至 2025 年前 8 个月，其销售及营销开支持续在 6 亿 -8 亿之间，占总收入的 4 成 -5 成，属于典型的"烧钱换市场"。

这甚至是 Soul 已经改善后的结果，要知道在 2019 年到 2021 年，Soul 销售及营销开支分别为 2.04 亿、6.21 亿、15.13 亿元，占当期总收入的 289.1%、124.9%、118%，一年营销的投入远远超出当年的总营收。带来的结果是，2019 年 Soul 的收入还只有 7070 万元，到 2021 年暴涨到 12.8 亿元，但代价是这年经调整净亏损高达 10 亿元。

并且值得注意的是，"烧钱换增长"的打法并不可持续。这版招股书中，Soul 的月活用户在 2022 年就已经见顶，2025 年 8 月 31 日 2800 万月活，较 2022 年的 2940 万，下滑 5%。而根据此前的招股书，在 2021 年，其月活还为 3160 万。

Soul 的主要股东包括：Soulgate Holding Limited（持股 28.5%，张璐所有）、腾讯系的意像架构（持股 49.9%）以及米哈游（持股 5.47%）。

玩命烧钱换增长，让 Soul 欠下太多"债"，也让它的财务数据并不算健康。

2022 年 -2024 年、截至 2025 年 8 月 31 日，Soul 净亏损分别为 5.1 亿、1.3 亿、1.5 亿、3600 万。经调整后净利润分别为 -2190 万、3.61 亿、3.37 亿、2.86 亿。

净利润持续为负的主要原因，还是 Soul 过往通过一系列金融工具为公司"输血"，导致相关财务成本较高。

2022 年到 2025 年 8 月 31 日，Soul 的"可赎回股份及赎回义务的金融负债"高达为 110 亿、116.6 亿、122.7 亿、124 亿。

所谓"可赎回股份及赎回义务的金融负债"，指投资人给了公司钱，但拿到的不是普通的、永远持有的股份，而是一张附带条件的"欠条"。一般如果公司不能在约定时间内上市，公司就必须连本带利把这笔钱还回去，类似于人们常听说的"对赌协议"。

受此影响，2022 年至 2025 年 8 月，Soul 该项负债的账面价值变动分别计入当期损益约 4 亿元、4.25 亿元、4.3 亿元和 2.9 亿元，持续拖累了账面净利润。

02

Soul "创收"背后的阴影

月活用户见顶，让平台转头强化单个用户价值的开发，其每名付费用户的月均收入从 2022 年的 75.3 元上涨到 2025 年 8 月的 104.4 元，但在社交媒体平台上对于 Soul 的吐槽声也在变多。

在某投诉平台上，关于 Soul 的投诉超 5600 条，多集中在自动续费、退费困难等。

多名消费者反映，在不知情的情况下被扣除了会员续费费用，申请退款时却遭到拒绝。例如，有用户在 10 月 31 日花费 78 元购买"超级星人"单季服务，但在 11 月 11 日又被以"自动续费"名义扣款 54 元。该用户表示，购买及续费时均未收到短信提示，要求退款 54 元未果，且客服电话长期为 AI 接听，提示"人工繁忙"。

投诉中也涉及多起与未成年人消费相关的案例，金额从 200 多元到 16 万元不等。

有消费者自称其实际年龄为 21 岁在校大学生，8 岁的侄子使用其微信支付和苹果账户累计在 soul 充值 16 万元，要求退款被拒，Soul APP 给出的回复是，"经核实该账号无未成年使用痕迹且已完成实名，充值权益已正常到账并生效使用完毕，故退款申请将驳回"，该消费者表示，"作为一个大学生的全部积蓄，我还不能退款了？你读大学能拿 16 万充这个 Soul？"

来源 / 某投诉平台截图

另有投诉指出，2022 年有孩子在上网课期间偷偷使用手机在 Soul 充值 4 万多元，问题未得到解决；2025 年 9 月也有未成年人花费 216 元购买 Soul 币进行抽奖，家长认为平台"对未成年人监管不到位"。

作为陌生人社交平台，Soul 也屡次成为"软色情"与"杀猪盘"诈骗的温床。

仅"台州网警"的官方微博账号近年就发布了 13 条与 soul 有关的诈骗事件。常见手法为：用户在平台结识陌生人后，被诱导下载其他 APP，以"充值匹配对象""投资理财"等名义骗取钱财。例如，有女士通过 Soul 匹配一位男性，双方发展为"恋人"，男方以共筑美好生活为由，让女士下载一个能赚"快钱"的投资平台，下注猜大小，最终被骗 4.8 万元。还有女士在 Soul 上结识了一位精英男性，对方称在做外汇工作，该女性被吸引进入某外汇网站炒股，转账 96 万后发现自己被拉黑，才意识到被骗。

类似的案例在平安鄱阳、平安梅江等多个官方账号中均有所披露。据媒体 2022 年统计，两年内公安机关公开的、涉及 Soul 的"杀猪盘"案件已超 10 起，涉案金额从几万到数百万不等，最高单笔达 368 万元，累计金额约 897 万元。

早在 2019 年 6 月，Soul 就曾因存在淫秽色情等违法违规内容，遭网信办下架。此后仍屡禁不止。近年依旧有媒体报道提到，Soul 上仍有人在为软色情内容导流，需要在平台上送礼，才可开启聊天。

多次出现上述骗局，Soul 平台有在加强反诈措施，但在打击乱象的同时，也误伤了不少普通用户。在投诉平台及社交媒体上，不少用户反映账号被无故封禁。

此外，Soul 还曾卷入一起与竞争对手 Uki 的商业纠纷。据司法材料显示，2019 年，Soul 前审核经理李某指使下属范某在 Uki 平台注册账号并发布违规内容，之后进行恶意举报，导致 Uki 被下架。李某、范某后因"损害商业信誉、商品声誉罪"被判刑并处罚金，共同赔偿 Uki 公司 330 万元。对于判决，Soul 则发布官方回应称，案件系前员工个人行为，与公司无关，公司对判决过程和结果并不知情。

一边是节节攀升的单用户收入，另一边是不断累积的用户怨气与安全风险。这些接连不断的问题共同指向了平台在治理能力上的短板。在监管日益关注个人信息保护、未成年人网络环境的当下，Soul 还需要从根本上完善机制、正视并系统性地解决这些问题，这条路，Soul 显然还走得颇为坎坷。